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中信建投:股票市场将转入底部震荡

来源:网络整理 作者:原者 人气: 发布时间:2019-01-04
摘要:8月下旬市场出现了关于商业银行地方债资本金占用下调的预期,银行补充资本金、TLAC监管等问题,资本金压力变化是当前经济和市场走势分析的核心要点。(1)地方债资

【中信建投:股票市场将转入底部震荡】大类资产配置策略:由于信用扩张仍然受限,经济还处于下行的过程中。从股票市场来看:由于信用的压力有所缓和,下跌速度将放缓。股票市场将转入底部震荡。从债券市场来看,地方债的边际改善程度最高,信用债仍然承压,国债市场会处于高位震荡的过程。从商品市场来看,商品市场经过滞胀初期的上涨后,也会转入高位震荡。

  8 月下旬市场出现了关于商业银行地方债资本金占用下调的预期, 银行补充资本金、 TLAC 监管等问题, 资本金压力变化是当前经济和市场走势分析的核心要点。

  (1)地方债资本占用比例下调:我们发现监管层将地方政府债务风险权重从 20%下调到 0 后,商业银行释放的资本金最多为 2200 亿。地方政府债务上限带来的信贷空间能够得到释放,最有可能的是释放 3.84 万亿的信贷额度,减缓的信贷扩张压力大约为 8.73%。商业银行超额准备金率下降到 1.4%的正常水平。

  (2)银行内外源融资:2018 年上半年,中国商业银行体系实现净利润 1.03 万亿,符合我们 2 万亿的预期。 在分红率为 30%-50%的假设下,经过 2018 年上半年的积累,商业银行的资本金积累了 0.52-0.71 万亿,能够缓解 2 万亿资本金缺口压力的 25%-35%。农业银行定增 1000 亿已经完成,能够缓解 5%左右的资本金压力,工行定增 1000 亿,预期在 2018 年 12 月完成,届时还能缓解 5%左右的资本金压力。

  (3)TLAC 监管要求:四大行表内资产总计 92.32 万亿,影子银行与银行体系总规模的比大约在 0.3,则四大行表内外总资产合计 120.02 万亿。按照 0.6 的 RWA 转换系数,RWA 约 72.01 万亿,应对 12%的资本充足率和 9%的核心一级资本充足率要求,四大行总计需要 8.64 万亿资本和 6.48 万亿核心一级资本。目前四大行的资本净额和以及核心一级资本净额和分别为 8.28 万亿和 6.70 万亿,可知核心一级资本差 0.36 万亿,而合格债务工具总计缺口 4.32 万亿。由于 TLAC 监管标准我们将在 2025 年开始执行,在当前条件下不构成资本金压力。

  综上所述,地方债资本占用比例下调和银行内外源融资大约缓解了 35%-40%左右的资本金压力,这与我们的预期相符。因此,在当前条件下,信用全面扩张仍然面临着压力,但地方财政方面的债务压力可能有所缓解。 从投资策略角度看,我们认为:

  (1)大类资产配置策略:由于信用扩张仍然受限,经济还处于下行的过程中。从股票市场来看:由于信用的压力有所缓和,下跌速度将放缓。股票市场将转入底部震荡。从债券市场来看,地方债的边际改善程度最高,信用债仍然承压,国债市场会处于高位震荡的过程。从商品市场来看,商品市场经过滞胀初期的上涨后,也会转入高位震荡。从外汇市场来看,经济下行,人民币仍然面临贬值压力。

  (2)行业配置策略:由于信用压力有所缓和,但仍然不构成上涨条件,市场重新转入震荡。我们建议投资者按照我们 9 月金股的配置策略,选择均衡配置的方式来应对底部震荡行情。

编辑:原者
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